Свежий номер

          

Сравнительный анализ подходов к оценке стоимости компаний в сделках слияния и поглощения

DOI: 10.34130/2070-4992-2019-2-67-76

УДК 334.758: 338.27

Текст статьи 

Евсюков В. В. — Финансовый университет при Правительстве РФ (Финуниверситет), Тульский филиал, г. Тула, Россия; к.т.н., доцент, e-mail: Этот адрес электронной почты защищён от спам-ботов. У вас должен быть включен JavaScript для просмотра.

Комов В. Э. — Финансовый университет при Правительстве РФ (Финуниверситет), г. Москва, Россия; к.э.н., доцент, e-mail: Этот адрес электронной почты защищён от спам-ботов. У вас должен быть включен JavaScript для просмотра.

 

Принятие решения об объединении компаний посредством заключения сделок по слиянию и поглощению (M&A) относится к наиболее сложным задачам в системе корпоративного управления. Это решение предполагает определение рыночной стоимости объекта сделки в условиях значительной неопределенности, обусловленной влиянием политических, экономических, социальных факторов на динамику рыночной среды. Различное представление стейкхолдеров сделки (собственников и менеджмента компании, партнеров по бизнесу, инвесторов) о последующем движении цен на рынке вносит дополнительный элемент неопределенности в установление цены сделки. Выбор классического подхода к определению стоимости компании (сравнительного, затратного или доходного) определяется целью сделки, уровнем информированности стейкхолдера, его склонностью к риску. Цель работы – показать возможность оценки стоимости компании на основе нового подхода, базирующегося на использовании нейронных сетей, а также провести сравнительный анализ практических особенностей подходов, применяемых при решении этой задачи. На основе анализа взаимосвязей между показателями о совершенных сделках по приобретению компаний, накапливаемых в базе агентства Bloomberg, установлено существование устойчивой зависимости между стоимостью сделки и шестью другими показателями, характеризующими финансовое состояние компании. Научной новизной является подход к формированию модели для определения оценки стоимости компании в предстоящей сделке в виде нейронной сети, самообучающейся на основе данных о состоявшихся сделках, каждая из которых описывается значениями семи финансовых показателей (включая стоимость сделки) компании. Приведена методика оценки стоимости компании на основе нейронных сетей, обоснована адекватность получаемых оценок. Ограничение применения методики – наличие активного рынка M&A. Представлены результаты сравнительного анализа практических особенностей четырех подходов к оценке стоимости компании: сравнительного, затратного, доходного и на основе нейронных сетей. Полученные результаты могут быть использованы в корпоративном управлении для подготовки решений по сделкам на рынке M&A. Ключевые слова: корпоративное управление, оценка стоимости компании, рынок M&A, нейронная сеть, сравнительный анализ.

Список литературы

  1. Modigliani, F., Miller, M., 1958. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. American Economic Review, 48: 261-297.
  2. Modigliani, F. Miller, M. H., 1963. Taxes and the Cost of Capital: A Correction. Ibid, June: 433–443.
  3. Gilman, L. J, Joehnk, M. D., 1990. Fundamentals of Investing. 4th Edition. Harper & Row, New York, pp: 766.
  4. Desmond, G. M., Kelley, R. E., 1996. Business Valuation Handbook. Los Angeles, S.A., pp: 262.
  5. West, T., Jones, J.,1999. Handbook of business valuation. 2nd Edition. Wiley. New York, pp: 624.
  6. Copeland, T., Koller, T, Murrin, J., 2000. Measuring & Managing the Value of Companies. 3rd Edition. McKinsey & Company, Inc., pp: 569.
  7. Damodaran, A., 2005. Investment Valuation. 2nd Edition. John Wiley & Sons, Inc., New York, pp: 1356.
  8. Mercer, Z. C., Harms, T. W., 2008. Business Valuation: An Integrated Theory. 2nd Edition. Wiley & Sons. New Jersey, pp: 271.
  9. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. 3-е изд. М.: Юнити-ДАНА, 2008. 576 с.
  10. Оценка бизнеса: учеб. / под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2001. 512 с.
  11. Смоляк С. А. Дисконтирование денежных потоков в задачах оценки эффективности инвестиционных проектов и стоимости имущества. М.: Наука, 2006. 324 с.
  12. Рутгайзер В. М. Оценка стоимости бизнеса : монография. М.: Маросейка, 2007. 448 с.
  13. Козырь Ю. В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения : научно-практическое пособие. 2-е изд. М.: Альфа-Пресс, 2009. 376 с.
  14. Григорьев В. В. Оценка стоимости бизнеса: основные подходы и методы: учеб. пособ. М.: РУСАЙНС, 2017. 336 с.
  15. Спиридонова Е. А. Оценка стоимости бизнеса : учеб. М.: Юрайт, 2019. 317 с.
  16. Денежкина И. Е., Грызлова Н. Ю. Определение справедливой стоимости бизнеса для целей налогообложения при совершении сделок купли-продажи // Экономика. Налоги. Право. 2017. № 2. С. 91–95.
  17. Фролова В. Б., Аджемян А. А., Муракова К. К. Оценка стоимости непубличных компаний // Экономика. Бизнес. Банки. 2017. № 2. С. 105–113.
  18. Барташевич Н. И. Методические подходы к оценке стоимости организаций // Инновационное развитие экономики. 2014. № 1(18). С. 22–25.
  19. Оценка стоимости бизнеса : учеб. / под ред. М. А. Эскиндарова, М. А. Федотовой. М.: КноРус, 2018. 320 с.
  20. Демьянова Е. А. Актуальные вопросы стоимостной оценки компаний в условиях финтех // Стратегические решения и риск-менеджмент. 2018. № 1. С. 102–117.
  21. Человеческий капитал организации в разрезе стоимости бизнеса: монография / О. Ю. Ворожбин, Т. Е. Даниловских, И. А. Кузьмичева, А. А. Уксуменко. М.: РИОР ИНФРА-М, 2018. 149 с.
  22. Евсюков В. В. Оценка стоимости компании с использованием нейронной сети // Шаг в будущее: искусственный интеллект и цифровая экономика. Революция в управлении: новая цифровая экономика или новый мир машин : сборник материалов II Международного научного форума, Москва, 6–7 декабря 2018 г. М.: Издательский дом ГУУ, 2018. Вып. 3. С. 176–181.
  23. Паклин Н. Б., Орешков В. И. Бизнес-аналитика: от данных к знаниям : учеб. пособие. 2 изд. СПб.: Питер, 2013. 704 с.
  24. Лейфер Л. А. Точность результатов оценки и пределы ответственности оценщика. Онлайн библиотека оценщиков LABRATE.RU, 2009. URL: http://www.labrate.ru/leifer/lev_leifer_accuracy_and_appraiser-s_liability-2009– 1.htm (дата обращения: 02.03.2019).

Для цитирования: Евсюков В. В., Комов В. Э. Сравнительный анализ подходов к оценке стоимости компаний в сделках слияния и поглощения // Корпоративное управление и инновационное развитие экономики Севера: Вестник Научно-исследовательского центра корпоративного права, управления и венчурного инвестирования Сыктывкарского государственного университета. 2019. № 2. С. 67–76. DOI: 10.34130/2070-4992-2019-2-67-76.